卡夫亨氏棄購(gòu)聯(lián)合利華，這是為什么?

                    食物飲料職業(yè)歷史上最大的一樁收買案告吹。

2月17日，一條爆炸性的新聞被爆出，全區(qū)第五大食物公司卡夫亨氏提出以1430億美元，收買全球第二大消費(fèi)品公司聯(lián)合利華，以打造一家全球性消費(fèi)品巨子。

然而，當(dāng)我們還沒反應(yīng)過來到底發(fā)生了什么時(shí)，僅僅兩天后，1月19日，卡夫亨氏公司宣布撤回該并購(gòu)提議，這起全球食物業(yè)最大買賣告吹，聯(lián)合利華股票周一開盤大跌逾7%，至午盤仍跌7.39%。 兩公司聯(lián)合聲明稱： “卡夫亨氏現(xiàn)已友好地達(dá)到一致，收回兼并兩家公司的提議。” “卡夫亨氏對(duì)聯(lián)合利華的企業(yè)文化、戰(zhàn)略與領(lǐng)導(dǎo)力懷有至高的尊重。” 至此，這樁食物飲料職業(yè)歷史上最大的一樁收買案，還沒開端就現(xiàn)已結(jié)束了。

一、卡夫?yàn)槭裁刺糁辛寺?lián)合利華? 兩家公司，一個(gè)是全球第五大食物公司，一個(gè)是全球第二大消費(fèi)品公司。在主營(yíng)的事務(wù)上，兩者有重合，但更多的是差異，卡夫亨氏公司的中心產(chǎn)品為咖啡、糖果、飲料、調(diào)料以及嬰兒營(yíng)養(yǎng)食物等。而聯(lián)合利華在食物方面的收入，僅為集團(tuán)總收入的43%，主要仍是靠個(gè)人護(hù)理與家庭護(hù)理。那么究竟卡夫亨氏看上了聯(lián)合利華的什么? 2015年，在3G本錢的推進(jìn)下，卡夫和亨氏兩家公司兼并。上一年一向有音訊稱，3G本錢正在尋覓一家可與卡夫亨氏兼并的食物公司。 但是，收買聯(lián)合利華也并非不在情理之中。 從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2016年，聯(lián)合利華的營(yíng)收同比下降了1.05%。在這一財(cái)年，寶潔、卡夫亨氏、億滋世界的營(yíng)收分別下降了7.7%、9%和12.5%。 關(guān)于全球食物和快消巨子來說，近兩年是一段十分難熬的時(shí)光。今年1月，聯(lián)合利華的股價(jià)曾跌至38.78美元，是曩昔一年的最低點(diǎn)。但這關(guān)于收買方來說卻是一個(gè)好音訊。 因?yàn)闃I(yè)績(jī)欠安，聯(lián)合利華的股價(jià)從上一年11月開端就逐漸下跌，3G本錢正好找到了一個(gè)股價(jià)低但是品牌優(yōu)質(zhì)的公司。 而且，根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》整理的數(shù)據(jù)(下圖)，2016年聯(lián)合利華的營(yíng)收是卡夫亨氏的1倍，市值比其多了16億美元，但是職工人數(shù)卻是后者的整整4倍。這意味著，聯(lián)合利華在減少人員本錢方面有著很大的空間。 聯(lián)合利華全球職工16.8萬，卡夫亨氏經(jīng)過幾輪裁人，全球職工僅剩4.1萬。 其次，兩家公司在掩蓋的職業(yè)上有較大的重疊，2016年聯(lián)合利華的食物事務(wù)占比為24%。其旗下的食物品牌也包含不少類別，有主打調(diào)料類產(chǎn)品的Hellmanns，冰淇淋和路雪，還有稱霸全球袋泡茶立頓。 這些知名品牌的年?duì)I收均可超過10億元，在商場(chǎng)上占有一席之地。買賣將把兩家公司旗下的一些全球知名品牌匯聚在一起，從牙膏到冰淇淋不一而足，既能夠穩(wěn)固卡夫亨氏在原有食物范疇的領(lǐng)導(dǎo)地位，一起還能為其開辟其他產(chǎn)品品類，個(gè)護(hù)家庭護(hù)理等等。 一起，事務(wù)占比57.3%的家庭護(hù)理和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的出售途徑和食物也十分挨近——雜貨店、超市、電商都是兩者的共通途徑。這兩部分的事務(wù)加起來營(yíng)收占比超過了整體的80%。從這方面來說，假如兩家公司兼并，能夠整合出售途徑，減少出售本錢，擴(kuò)大出售團(tuán)隊(duì)面對(duì)平臺(tái)方時(shí)的商洽優(yōu)勢(shì)。 從出售區(qū)域來看，這兩者也能互補(bǔ)。同樣是對(duì)照《華爾街日?qǐng)?bào)》整理的數(shù)據(jù)，卡夫亨氏在北美有著商場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，而聯(lián)合利華在澳大利亞、歐洲、南美和中東，具有商場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。 終究，3G本錢一向以“大收買”聞名。2015年，它乃至對(duì)彼時(shí)市值1800億美元可口可樂展現(xiàn)出稠密的愛好。關(guān)于經(jīng)歷過百威英博和南非最大啤酒商SAB Miller兼并案件的3G本錢來說，市值超過千億美元的聯(lián)合利華，是契合他們風(fēng)格的。

二、卡夫亨氏為什么敢以小吃大? 這就得要說到卡夫亨氏背面的本錢方3G本錢了。 3G本錢在本錢界聲名赫赫，其創(chuàng)始人Jorge Paulo Lemann(雷曼)與巴菲特更是多年摯友，主要因?yàn)樗谑澄镲嬃下殬I(yè)一出手便是顛覆職業(yè)原有格式的大招。當(dāng)前現(xiàn)已稱霸全球的有百威英博、漢堡王和卡夫亨氏。 首先是啤酒職業(yè)，雷曼用近20年時(shí)間，將手中原先的巴西小啤酒廠打造成全球啤酒職業(yè)的龍頭企業(yè)。經(jīng)過不斷的收買，百威英博已在除西歐以外的其他各大洲均比例名列第一。但啤酒職業(yè)還僅僅3G本錢征戰(zhàn)全球視頻職業(yè)的一塊地圖。 2010年，3G本錢攜手其時(shí)的巴西首富?？恕ぐ偷偎顾?2.6億美元，聯(lián)合收買Burger King(漢堡王)，隨后將其私有化。2012年，3G本錢將其間29%的股份出售給對(duì)沖基金大佬Bill Ackman創(chuàng)立的英國(guó)投資公司Justice Holdings，之后推進(jìn)其再上市，市值高達(dá)125億美元，為收買價(jià)的近4倍。 2013年，在巴菲特的助推下，3G本錢收買亨氏并將其私有化，隨后收買卡夫，再于2015年推進(jìn)兩者兼并，即卡夫亨氏，并揭露上市。卡夫亨氏的股權(quán)中，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋持有約27%，3G本錢持有約24%。 這家公司6年中改變了全球消費(fèi)零售職業(yè)的格式。具體情況看看下面這張表就知道了。

三、為什么終究放棄此次收買? 剖析以為，卡夫亨氏的并購(gòu)意向過早被揭露，對(duì)收買產(chǎn)生了較為負(fù)面的影響;兩家企業(yè)在文化和商業(yè)模式方面的沖突，以及或許面臨來自政府方面的阻力也是卡夫亨氏收買方案停止的原因。

1、報(bào)價(jià)過低 總部坐落美國(guó)的卡夫亨氏對(duì)快消巨子聯(lián)合利華的收買若能達(dá)到，將使奧利奧、麥斯威爾、立頓、多芬等諸多知名品牌匯聚在一起。不過，這一頗具雄心的收買方案終究失敗。 聯(lián)合利華于1月17日單方面拒絕了該提議，表明報(bào)價(jià)嚴(yán)峻低估了其價(jià)值，并稱這一買賣在戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)上都毫無益處，沒有與卡夫亨氏展開進(jìn)一步評(píng)論必要。外界猜測(cè)卡夫亨氏將進(jìn)一步抬高報(bào)價(jià)，但1月19日晚些時(shí)分，兩家公司發(fā)布聯(lián)合聲明稱買賣不再繼續(xù)。 彭博引述卡夫亨氏的發(fā)言人進(jìn)一步表明，公司本來的意圖是希望在友好的基礎(chǔ)上推出買賣過程，但是很清楚的一點(diǎn)是，聯(lián)合利華并不樂意推進(jìn)買賣。 盡管在聯(lián)合聲明中，兩家公司宣稱，卡夫亨氏是“友好地同意”撤回其1430英鎊的收買出價(jià)，但在一些剖析師看來，卡夫亨氏這個(gè)出價(jià)本身，就是對(duì)聯(lián)合利華的不尊重。 無論是聯(lián)合利華本身，仍是在剖析師們眼里，就聯(lián)合利華88年積累的品牌價(jià)值而言，每股40英鎊的報(bào)價(jià)太低了，“很多無形資產(chǎn)不是錢能買到的”。

2、或面臨檢查 3G本錢一向?qū)κ召I本錢的嚴(yán)苛要求被以為阻礙卡夫亨氏收買聯(lián)合利華公司的買賣。 3G本錢與巴菲特協(xié)作收買亨氏之后，他們?cè)?18個(gè)月內(nèi)封閉了 6家工廠，裁減了 7000個(gè)工作崗位，將營(yíng)業(yè)毛利率從 18%提升到 26%。 或許因?yàn)楹嗍峡ǚ蚣娌⒌摹扒败囍b”，聯(lián)合利華以及英國(guó)工會(huì)的抵抗十分劇烈。在發(fā)布買賣邀約的時(shí)分，英國(guó)最大工會(huì)組織Unite就表明在尋求和聯(lián)合利華高層召開緊急會(huì)議，希望得到公司抵擋卡夫亨氏“掠奪式”收買的保證。 《金融時(shí)報(bào)》則稱，英國(guó)首相特蕾莎·梅現(xiàn)已命令高級(jí)官員進(jìn)行調(diào)查，看是否會(huì)損害英國(guó)經(jīng)濟(jì)。 報(bào)道稱，卡夫沒有料到會(huì)有來自聯(lián)合利華的阻力，并透露，商洽過程中說到的一些憂慮包含英國(guó)政府或許進(jìn)行的檢查，以及兩家公司在企業(yè)文化和商業(yè)模式方面的差異。所以，最好是早一點(diǎn)撤出，兩家公司這樣就都能夠?qū)Ｐ挠谒鼈冏约旱莫?dú)立方案和發(fā)明價(jià)值。 3、或搬運(yùn)收買方針 據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，卡夫亨氏對(duì)聯(lián)合利華的“出手”或?qū)⒅卣裢顿Y者的愛好，該集團(tuán)的下一方針有或許是億滋世界(Mondel z International)。 億滋前身即為美國(guó)第一、全球第二大的食物公司——卡夫食物，卡夫食物于2012年10月分拆為兩家獨(dú)立上市公司，一是原名，另一家則更名為億滋。值得一提的是，曾與3G本錢有過往來的對(duì)沖基金大佬Bill Ackman現(xiàn)持有億滋5.6%的股權(quán)，Ackman曾多次表明，吉百利巧克力(Cadbury)和Trident 口香糖能夠出售給卡夫亨氏。

此外，剖析師也以為，3G本錢的潛在收買方針還包含，早餐粟米片的家樂氏(Kellogg)，食物制造公司通用磨坊(General Mills)，罐頭湯生產(chǎn)商金寶湯(Campbell Soup )，三家現(xiàn)在市值均在180億美元至350億美元之間。據(jù)報(bào)道，3G本錢一向在尋求建立一個(gè)“新平臺(tái)”的或許性，即新收買的企業(yè)或不會(huì)并入卡夫亨氏。 在家庭用品和個(gè)人護(hù)理職業(yè)，因?yàn)槲茨艹晒δ孟侣?lián)合利華，剖析師指出，3G本錢的潛在收買方針包含高露潔-棕欖(Colgate-Palmolive)、 金百利克拉克(Kimberly-Clark)和高樂士(Clorox)，上述三家企業(yè)的現(xiàn)在估值都低于1500億美元，也就是3G本錢關(guān)于聯(lián)合利華的報(bào)價(jià)。 卡夫亨氏的利潤(rùn)增加有限，假如還想獲得更大的收益報(bào)答的話，3G本錢唯有采納“收買-整合-獲利”這一種方法了。

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